2010 年 07 月 08 日
研究报告
航空运输行业 2010 年 2 季度报告
评级:增持
维持评级 行业研究
长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币)
行业优化平均市盈率 市场优化平均市盈率 国金航空运输指数 沪深 300 指数 上证指数 深证成指 中小板指数 28.71 29.70 1284.42 2580.48 2421.12 9485.43 5289.86
高铁影响跟踪:将使 2011 年供需明显改善
投资建议
行业策略:我们认为高铁对行业的影响是双方面的,除了将使航空需求产 生分流外,也使航空公司对运力引进比较谨慎.这种谨慎预期使行业 2011 年供需将进一步明显改善,而 2012 年也不会产生明显逆转.叠加今年三季 度国内国际航线的高景气,我们继续看好航空,维持对航空业增持的投资 评级. 推荐组合:基于行业及公司的基本面,以及各个航空公司的估值比较,继 续推荐国际航线景气大幅提升,三季度国际航线客座率有望超过 90%,盈 利能力最强,PE 水平最低且受高铁影响相对较小的中国国航;以及竞争格 局优化且管理改善最大的东方航空. 已经开通高铁对航空的影响符合我们之前的判断:我们对已经开通的武广 高铁,石太客专以及杭州-厦门高铁对航空的影响进行跟踪,航空公司在 26 个月内普遍对运力进行了削减,并使票价水平得以回归到正常水平,分流 的比例也符合我们之前在 4 月 15 日《高铁对交通运输格局的影响分析》报 告中的判断. 2011 年需求受高铁影响很小,但航空公司由于高铁的谨慎预期使新增运力 增速趋缓,带动行业供需将进一步明显改善:即使经济有所降温,考虑高 铁影响对行业增速产生 1%左右的分流影响,航空消费升级将使航空国内航 线需求有望保持 13%左右的增速,而窄体机运力增速将为 9%左右,国内 航线明年将供需改善明显. 高铁对 2012 年将产生一定影响,但不会使行业供需逆转:在高铁沿线的航 线上,在高铁开通后客座率和票价水平会出现短期的下降,但由于高铁将 对国内航线产生 5%左右的分流,航空需求由正常的 14%下降到 9%10%,而窄体机运力供给有望略低于此水平,所以高铁不会导致行业供需 的明显逆转.行业的盈利可能会受到一定影响,但我们认为在经济保持正 常增长的情况下,航空公司的盈利有望保持在较高水平. 经济二次探底
1724 1524 1324 1124 924 724
090708 090928 091225 100325 100623
行业观点
国金行业
沪深300
相关报告
1.《淡季不淡,行业周期性出现弱化》, 2010.6.27 2. 《 高 铁 对 交 通 运 输 格 局 的 影 响 分 析》,2010.4.15 3.《票价水平的大幅提升将驱动行业盈 利再超预期》,2010.6.9
风险提示
黄金香
联系人 (8621)61038325 huangjx@gjzq.com.cn
李莉芳
分析师 SAC 执业编号:S16
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行业研究
内容目录
武广高铁对武汉-广州航线的影响跟踪 .......................................................... 3 武广高铁对广州长沙航线的影响跟踪 ........................................................... 4 石太客专开通后对北京-太原航线的影响跟踪 ............................................... 5 杭厦高铁对宁波厦门航线的影响跟踪 ........................................................... 5 杭厦高铁对温州厦门航线的影响跟踪 ........................................................... 6 高铁对航空影响基本上印证了我们之前的判断............................................. 7
展望:有效运力削减和新增运力增速控制最为关键 .......................... 8
高铁进度更新使影响更多地集中在 2012 年.................................................. 8 行业微观层面影响:航空公司在受影响航线上的有效运力削减是关键 ....... 10 行业宏观层面:航空公司的运力引进的谨慎使行业整体供需不会明显逆转 11

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