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装载机行业比较有实力的竞争者.从量上看,常林去年装载机销售 6400 台左右,排行业第八,市场份额 5%左右,
只有行业老大柳工 1/3 左右.不过,公司技术上较有优势,拥有装载机国家级技术中心,产品质量可与柳工媲美.国
内装载机主要有两大流派,学习的对象分别是卡特彼勒和小松,其他几家巨头柳工、厦工等主要是学习卡特彼勒的技
术,而常林是惟一源自小松的.公司与小松有较长期的合作,领导和中层全部去日本培训、工作过,不仅在技术上受
小松影响,生产管理上也受日企影响较多,生产管理水平另人印象深刻.
2004 年调控时,常林的市场过于集中在江浙地区,受影响较大.后为了适应行业内低价竞争,设计做了些牺牲,产
品质量下降.公司近期已经意识到原来策略的问题,从去年开始进行产品结构调整,重回原来高品质高价格的路子.
从去年开始,产品每台涨价 5000-10000 元左右,价格定位高于国内其他同行,比柳工低 5000 元左右.由于这种改进
带来的实际成本上涨不大,预计装载机毛利将提升 1.5 个百分点以上.若不是原材料价格上涨,提升幅度可能会更大.
公司的平地机也有较强竞争力.平地机也是与小松合作,是当时小松的最新产品,公司消化吸收较为充分.在国内
现有平地机产品中有非常强竞争力,具备冲击行业第一的实力.该产品毛利 30%以上,目前年销量在 300-400 台左右,
占行业 15-20%,该细分产品近几年增长较快.
与韩国现代共同成立的挖掘机合资公司常州现代是国内挖机行业龙头,给公司带来大量投资收益和结构件订单.
常州现代主要产 20 吨以上中大型的挖掘机,市场份额仅次于斗山大宇,产品单价在 70 万左右,比卡特彼勒便宜 20-30%
左右,比小松便宜 20%左右,比大宇贵 5%,比国内对手贵 5-8%.去年生产 3200 台,今年增长较快,1-6 月已经有
3500 多台,估计全年产量增长 40%以上.该产品进口部件占成本一半以上,主要是从日本川崎、日立等处进口的液
压,泵,齿圈(部件从现代重工总部采购分配到国内,由于总部挖掘机产量近 20000 台,采购批量大,价格有优势),
得益于人民币升值,进口成本下降;由于产品需求旺盛,原来的挖机销售优惠取消,利润率也得到有效提升;销量
提升还带来规模效应,使今年的利润增幅将远超销售增长水平.上市公司持有常州现代 40%股权,小松常州 8%的股
权,公司中报投资收益增长 100%以上,占利润的总额的 85%(合资公司最好的销售成绩是 03 年,产量达到 5000 台,
曾经做了 3 个亿的利润).全年投资收益大幅增加已成定局(挖掘机行业前两个季度的销量占全年的 2/3).预计明年
常州现代的收入增长在 20%以上,利润增长 40%左右,对公司业绩增长仍将有较大贡献.
与韩国现代合作进一步深化的可能.现代常林的外资方是韩国的现代重工(HHI),建筑装备只占其收入的 10%左股票研究专用设备制造业/机械制造业
常林股份(600710)
挖掘机行业景气受益者
常林股份调研简报
张锦灿
21-62580818-728
zhangjingcan@gtjas.com
本报告导读:
常州现代(与韩国现代合资公司)的投资收益有望维
持高增,小工程机械和结构件项目将实现生产,装载
机国内销售换帅,公司未来业绩增长值得期待,属边
际公司业绩改进型投资机会.
事件:
对公司进行了实地调研,并做电话沟通.
评级: 增持
上次评级:首次评级
目标价格: $14.70

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