2011 年 02 月 23 日
评级:强烈推荐(首次覆盖)
第一创业研究所 曹 柱 S1080210110001 电 话: 0755-25832960 邮 件: caozhu@fcsc.cn
交易数据 52 周内股价区间(元) 总市值(亿元) 流通股本(亿股) 流通股比率(%) 资产负债表摘要(06/09) 股东权益(亿元) 每股净资产(元/股) 市净率 资产负债率 72.07 3.80 1.88 63.69% 5.90-9.18 135.47 18.95 100.0%
建材行业
公司研究报告
亚泰集团(600881)
——水泥中的超低估值战斗机 业绩给力 2011
摘要:
水泥价格预期大幅上涨 区域景气拐点将现.东北地区未来固定资产投资 发展空间还很大, 预计十二五期间固定资产投资可以保持年均 20%以上的 增速, 其中黑龙江以及吉林两省的固定资产投资增速有可能保持在 30%以 上.从东北三省各政府工作报告看,11 年黑龙江,吉林,辽宁省分别计划 固定资产投资同比增长 30%,25%,20%以上,为此,东北地区的水泥需 求有望启动,特别是公司的主要产能区吉林省,预计 11 年新开工建设 9 条高速公路,4 条高铁,一条地铁.而东北地区近年新增产能很少,11 年, 辽宁没有,吉林就亚泰 1 条生产线.随着落后产能淘汰,东北地区未来供 需关系将好转,价格存在大幅上涨的动力.而东北地区的大企业集中度相 对较高,在华东地区水泥企业联盟机制示范的作用下,未来有望形成价格 联盟.其中,据我们了解,辽宁省水泥企业已经开始实施限产保价措施. 房地产业绩有望爆发. 预计公司 11 年房地产结算量有 40 万平方米,同比 10 年将有近 3 倍的增长.而公司预计开盘的主要区域长春,松原,天津,目 前房地产的均价同比 10 年都有 10-20%的价格上涨.为此,在量与价的共同 作用下,公司发房地产业绩将会爆发式增长. 公司目前价值严重低估.我们对公司各业务的分别进行了估值,我们将各业 务的估值加总, 得到了公司整体估值. 我们保守估计公司的合理市值在 225.5 亿元与 276.5 亿元之间,对应公司每股价格为 11.93 元与 14.52 元,为此, 我们认为, 按照目前的 A 股市场估值情况, 公司的价值至少被低估 66%_100%, 价值严重低估,为此我们给予"强烈推荐"评级. 盈利预测与估值:据我们预测,公司 10 年,11 年,12 年每股收益分别为 0.3,0.68,1.02 元,对应 2 月 22 日收盘价 7.15 元的市盈率分别为 23.83, 10.51,7.00.公司 07 年以来历史平均市盈率为 47 倍,考虑到公司 11 年较 好的业绩成长性,我们认为可以给予公司 11 年 18-22 倍的市盈率.
主要财务指标 营业收入(百万元) 收入同比(%) 归属母公司净利润(百万元) 净利润同比(%) 毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B EV/EBITDA 2009 6121 36% 746 130% 29.0% 10.7% 0.39 18.16 1.94 11 2010E 8303 36% 562 -25% 26.0% 7.6% 0.30 24.11 1.84 10 2011E 13040 57% 1296 131% 31.5% 15.0% 0.68 10.45 1.56 5 2012E 18009 38% 1931 49% 32.4% 18.2% 1.02 7.02 1.28 4
公司,各行业指数及沪深 300 指数比较
40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 水泥(申万) 亚泰集团 证券(申万) 沪深300 Feb-11
相关报告
《大企业时代下的投资选择 ——水泥行业 2011 年上半年投资 策略》
第一创业证券证券有限责任公司
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第一创业证券证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited
研究报告
投资要件
投资逻辑: 我们的投资逻辑主要围绕在以下三个方面:首先,我们认为公司目前市值严重低估,公司自身存在着价值 回归的动力;其次,公司 11 年业绩预计将呈现爆发式增长,将刺激公司估值有效反映其自身价值,股价上涨; 再次,公司的股权激励计划将保障公司业绩增长得以有效释放. 1, 公司价值严重低估,存在着估值修复的过程:我们对公司所持有的主要业务资产进行了保守估值,我们发现 公司的价值至少被低估 66%_100%,存在着估值修复的动力! 2, 公司业绩 11 年预期将翻番:我们预计公司 10,11 年 EPS 分别为 0.3 元与 0.68 元,11 年业绩相对于 10 年有 一倍的增长!其中业绩大幅上涨的主要推动因素有: 东北地区水泥价格预期大幅上涨 盈利能力增强 东北地区近年价格没有出现大幅上杨,主要因素在于 需求增量并没有充分消耗新增供给.我们认为,11 年这一情况将会转变.从目前东北三省政府工作报 告看,11 年,东北地区的水泥需求有望启动,特别是公司的主要产能区吉林省,预计 11 年新开工建设 9 条高速公路,4 条高铁,一条地铁.而东北地区近年新增产能很少,11 年,辽宁没有,吉林就亚泰 1 条生产线.随着落后产能淘汰,东北地区未来供需关系将好转,价格存在大幅上涨的动力.而东北地区 的大企业集中度相对较高, 在华东地区水泥企业联盟机制示范的作用下, 未来有望形成价格联盟. 其中, 辽宁省水泥企业已经开始实施限产保价措施. 房地产业绩有望爆发 公司今年计划房地产结算量预计有 40 万平方米,同比 10 年将有近 3 倍的增长. 而公司预计开盘的主要区域长春,松原,天津,目前房地产的均价同比 10 年都有 10-20%的价格上涨. 为此,在量与价的共同作用下,公司发房地产业绩将会爆发式增长. 3,公司股权激励将为公司业绩增长提供保障:公司于 2009 年发布了中长期资金股权激励计划,实施周期为 5 年,11 年已进入实施的第三个年头. 该计划对公司提取激励资金时,公司的的净资产收益率以及净利润增幅等 条件都做了相应的规定.该计划将促使公司管理层将业绩做大做强,为公司的盈利增长提供保障.

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