(日本银行调査月报7月号掲载予定论文) 2003年6月 调 査 统 计 局
近年の设备投资动向と本格回复への课题
――投资行动を生み出す企业活力の复活に向けて――
要旨 1.最近の设备投资动向 2.设备投资の长期低迷
21产业构造の调整圧力 22日本の企业システムが持つ硬直性 23资产価格の下落 24金融仲介机能の低下 25期待成长率の低下
3.企业再编の动きと今后の产业构造
31徐々に広がりつつある企业再编の动き 32产业构造の変化の方向性
4.结びに代えて
――市场规律の働く企业统治の重要性――
要旨
1.最近の设备投资动向をみると,2001 年に大幅な减少となった后,2002 年に は输出,企业収益の増加を反映して下げ止まりから持ち直しへと向かった. 今后,海外経済の回复がより明确になっていくことを前提にすれば,输出 や生产の増势も次第に强まり,そのもとで设备投资は回复倾向を辿ると展 望することができる. この点, 短観により大企业の设备投资计画を年度ベー スでみると,2002 年度はかなりの减少であったが,2003 年度は制造业で小 幅ながら増加に転じるなど,全体として名目金额ベースで横这い圏内まで 回复する计画になっている.业种别には,液晶や电子デバイスなどで能力 増强投资の动きもみられる电気机械が下げ止まり,鉄钢·化学などが増加 に転ずる计画となっている. 2.しかし,企业収益の改善を反映したキャッシュフローの増加に比べると, 设备投资の回复力は弱い.その背景としては,これまでの収益改善がリス トラ効果にも支えられたものであることや,需要の先行き不透明感が强い ことなどが挙げられる.さらに,キャッシュフローとの対比でみた设备投 资の弱さが,足许だけの现象ではなく,90 年代以降,次第に明确化してき た特徴であることを踏まえると,构造的な要因が设备投资を制约する方向 で作用してきた面が大きいと考えられる. 3.そうした构造的な要因の第1は,产业构造の调整圧力である.90 年代以降, グローバル化と情报化が进展する中で,日本企业は东アジアを中心とした 海外での设备投资を増加させ,生产拠点の拡充を进めてきた.これが,少 なくとも制造业に関する限り,国内设备投资の抑制要因の一つになってき たと考えられる. 4.第2に,日本の企业システムが持つ硬直性である.よく指摘されるように, 伝统的な日本の企业システムには,①雇用の流动性が低い,②外资系企业 や新规企业の参入が不活発,③株主による企业统治(=コーポレート·ガ バナンス)が弱い,などの特徴がある.こうした企业システムは,企业の 枠を超えるダイナミックな资源の再配分には适しておらず,90 年代以降に おける変化の速い経営环境のもとでは,十分な対応力を発挥できなかった
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ものと考えられる. 5.第3に,资产価格の下落である.90 年代初头のバブル崩壊により急落した 地価や株価は,上述した产业构造调整圧力に対する日本経済の适応不全を も反映しつつ,その后も下落を続けた.企业の保有する资产の価値が下落 すると,负债は名目金额で固定されているため,企业のバランスシートは 悪化する.この问题は,バブル期に债务を取り入れて资产を积み上げた非 制造业, とりわけ非制造业中小企业に强く现れ, 债务の返済不能に至るケー スが増加した.さらに,多额の债务を取り込まなかった企业でも,保有资 产の価値低下は含み益の减少などの形でバランスシートの悪化要因となり, 制造业大企业も含め広い范囲にわたってリスクテイク能力が低下したとみ られる.こうした资产デフレの问题に比べれば,一般物価の缓やかな下落 が,それ自体として设备投资の抑制に作用してきたかどうかは,それほど 明确ではない. 6.第4に,金融仲介机能の低下である.资产デフレによって生じた企业のバ ランスシート悪化は,多额の不良债権処理を通じて,金融机関のバランス シート悪化へと波及した.そのことが今度は,企业金融や金融システムの 安定性に対する信頼を低下させ,企业のリスクテイクをさらに慎重化させ る要因として働いてきた.とりわけ,企业金融が危机的な様相を呈した 97 98 年の経験は,企业に财务リストラの必要性を改めて认识させる背景と なった可能性が高い.また,不良债権问题と一応区别される论点として, 不动产担保金融に替わる金融仲介モデルが十分に育ってこなかったために, 金融面から企业のリスクテイクを支える力が弱いものにとどまってきたと いう点もある.一方で,低成长の慢性化は,优良な贷出机会の减少や株価 下落などを通じて,金融机関のバランスシートに追加的な负荷を加えてき た.こうした金融と実体経済の悪循环に対して,金融政策も,名目金利の ゼロ制约により,有効性が低下したと考えられる. 7.第5に,期待成长率の低下である.実体経済と金融仲介机能がともに弱ま り,现実に低成长が続いたことで,90 年代以降,企业の期待成长率は低下 トレンドを辿った.これが企业の设备投资を抑制し,実体経済をさらに弱 めるという形で,ここでも悪循环が働いてきた面があったと考えられる. 8.こうした低成长の悪循环からの出口は,结局のところ构造改革によって, 企业システムの柔软性を高めることや,金融仲介机能を再构筑することに,

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