传播与文化产业/广播电影电视业 中报点评 2009 年 08 月 21 日
天威视讯(002238.sz)
主业增长缓慢,关外整合仍存在不确定性
王鼎 研究员
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公司评级
当前价格(元) 目标价格(元) 前次评级 14.95 15.00 持有
事件
公司公告:2009 年上半年实现营业收入 37,081.21 万元,较上年同 期增长 8.74%;实现营业利润 4,338.06 万元,较上年同期增长 9.61%;实现净利润 3,755.60 万元,较上年同期增长 0.16%;实现 每股收益 0.141 元,略低于我们预期.
股价走势
用户增长缓慢
截止 2009 年上半年,有线数字电视用户 106.38 万元,交互电视用 户终端数 7.74 万个,付费频道用户 5 万个,有线宽频用户 26.92 万 户. 2009 年上半年除交互电视用户增长 3.07 万户以外, 其他用户数 增长基本处于停滞状态.由于国际经济危机,深圳特区内出租房空 置率增加, IPTV, 且 网络电视及互联网影视节目等替代品日益普及, 公司有线数字用户净停机数呈增长趋势.
市场表现 股价涨幅 上证综指 1 个月 -1.84% -16.56% 3 个月 12 个月
-5.68% 25.06% 2.67% 29.25%
整合关外有线电视网络是股价催化剂
一方面特区内有线数字用户及个人宽频用户市场均已日趋饱和,增 长空间有限;另一方面跨区域有线网络整合涉及利益主体众多,推 进难度很大,因此整合关外网络仍是打开公司发展空间的最可能途 径.随着全国有线电视数字化改造进程加快,国家广电总局提出加 快体制创新,鼓励通过有线电视网络跨区域合作或股份制等方式, 推动网络整合.我们认为在国家政策的支持下,整合关外有线网络 乃至跨区域整合有可能取得突破.
股票数据
总股本(万股) 流通 A 股(万股) 主要股东: 深圳广播电影电视集团 主要股东持股比例 流通 A 股比例 61.42% 38.57% 26,700.00 10,299.33
风险提示:整合关外有线电视网络的时机存在不确定性. 预测及评估
2007A 主营收入(百万元) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 净利润增长率 每股收益(元) 市盈率 市净率 EV/EBITDA 每股红利(元) 股息率(%) 654.46 337.29 71.27 7.62% 0.360 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2008A 710.64 357.71 75.72 6.24% 0.317 38.68 2.75 9.55 0.10 0.82 2009E 761.10 379.92 80.42 6.21% 0.30 49.63 2.87 10.51 0.1 0.67 2010E 812.18 412.76 102.75 27.76% 0.38 38.85 2.67 9.67 0.1 0.67 2011E 872.45 432.67 173.55 68.91% 0.65 23.00 2.56 9.23 0.2 1.34
财务比率
ROE ROA 资产负债率 每股净资产(元) 2008 年报数据. 6.36% 4.44% 29.45% 4.46
来源:深圳市天威视讯股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心
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中报点评
估值及评级
根据中报业绩,我们略微调低公司2009年盈利预测,预计2009-2011 年每股收益分别为0.30,0.38和0.65元.2011年公司将度过机顶盒折旧高 峰,导致净利润大幅增长,公司PE也将随之大幅降低. 从EV/EBITDA估值来看,美国有线电视网络公司该估值的历史平均水 平在10-15之间波动,由于2008年金融危机,目前各公司的EV/EBITDA在 6-9倍之间.公司目前EV/EBITDA为11倍左右,考虑到A股公司相对于美 股公司的整体较高的溢价水平,应该说公司目前的EV/EBITDA处于合理 区间内. 公司深圳关内业务基本饱和, 虽然存在整合关外有线电视网络的预期, 但关外整合存在投资主体多元化,利益割据严重等问题,公司最终整合的 时点,支付对价规模存在很大不确定性,因此我们维持"持有"的投资评 级.

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