2008 年有色金属行业报告
2008 年 01 月 01 日
行业深度报告
价格维持高位资源扩张加剧 谨慎推荐
核心观点:
2008 年有色金属行业仍保持高景气度. 中国需求将平滑西方经济放缓的影响,新建金属矿的投产高峰推迟将 使得 2008 年金属价格维持高位.我们判断 2008 年铜,锡,黄金价格 将同比上涨,认为铝是最安全和长期价格值得看好的品种.高金属价 格使资源类企业维持高盈利,电解铝行业受成本上升影响盈利水平将 略有下降,锌行业中的部分利润向冶炼环节转移,但整个有色金属行 业高景气度继续. 行业整合,资源和规模扩张加剧. 长时间的金属牛市以及资源价值的重估使得大型国际矿业并购事件 频繁发生,国际环境将推动国内有色金属行业的整合;我们判断央企 将成为行业整合的主导力量,外延式扩张使得行业领先公司的增长有 望超预期;优势公司的海外扩张大大拓展了企业价值成长的空间. 行业估值水平位于合理区间. 我们预计有色金属行业 2008 年的利润增速 15%将低于整个市场的利 润增速,但 2008 年行业 25%的 ROE 水平会高于市场均值,这是支撑 目前行业估值水平的重要因素;目前 A 股有色金属行业 2007 年相对 市盈率为 0.95,高于国际矿业股 0.8 左右的水平,我们认为目前行业 估值水平已反映外延式增长将给行业带来的 10-15%的溢价, 位于合理 区间,下调行业评级至"谨慎推荐" . 推荐资源类铜企业和铝行业中的优势公司. 铜行业的 REP 值最低与我们对未来两年行业景气度提升的判断相悖, 我们认为市场对于铜行业相对低估,给予铜行业推荐评级;基于铝价 高安全边际和成本上升的判断,选取具有竞争优势的中国铝业和关铝 股份作为推荐品种. 三季度金属价格上涨可能性较大. 虽然 2008 年金属价格将维持高位, 但短期仍处于弱势, 我们认为 2008 年上半年有色公司股价受业绩制约难有表现,三季度受消费旺季和供 给增速放缓的共同推动铜,铝等金属价格上涨可能性较大,势必成为 行业上涨的重要催化剂.
关注的部分重点公司
股票名称 中国铝业 关铝股份 江西铜业 中金岭南 股票代码 601600 000831 600362 000060 评级 推荐 推荐 推荐 中性 股价(元) 39.19 28.70 46.07 42.75 目标价(元) 2007 47.56 37.58 55.98 37.00 45.72 32.44 31.07 25.60 PE(X) 07-09EPS CAGR 2008 37.11 20.28 24.86 24.31 2009 27.56 13.58 22.06 23.51 19.00% 113.80% 14.85% 2.47% 21.21% 25.18% 30.99% 31.59% ROE2007
下调评级
分析师 周卓玮
: zhouzhuowei@chinastock.com.cn : (8610)6656 8044
相关研究
1.2007 年有色金属下半年投资策略《估 值优势凸显投资价值》 07.06.04
2.2007 年有色金属四季度投资策略《选 择强势金属 关注行业整合》 07.10.08
资料来源:中国银河证券研究所
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行业深度研究报告/有色金属行业
投资概要:金属价格,资源和规模扩张仍是投资主线
驱动因素,关键假设及主要预测: (1)未来一年中国 GDP11%的高速增长带动中国有色金属需求的高速增长,我们预测 2008 年中国铜,铝,锌的需求增速分别为 12.20%,21.2%和 13%; (2)美国经济只是放缓, 不是衰退,中国经济将平滑西方经济放缓,我们预测的 2008 年全球铜,铝,锌的需求增速分 别为 4.77%,8.73%和 5.36%; (3)虽然 2008 年有色金属供给维持较高增速,但提升幅度有限, 且受矿石品位,罢工等影响不确定性较大,我们预测的 2008 年全球铜,铝,锌的产量增速分 别为 6.05%,12.10%和 7.0%; (4)综合供需我们判断 2008 年有色金属价格整体维持高位,看 好锡,铜,黄金价格,铝是最安全和长期价格最看好的品种,我们预测的 2008 年铜,铝,锌 的均价分别为 62000 元/吨, 19000 元/吨, 22000 元/吨, 预计同比分别变化 3.3%, -2.6%和-15.4%; (5)高金属价格下利润仍主要集中于资源类企业,电解铝行业受成本上升影响盈利水平将略 有下降,锌行业中的部分利润向冶炼环节转移,我们预计铜,铝,锌行业利润增速分别约为 18%,10%和-10%,整个行业利润增速预计在 15%左右; (6)金属牛市促使全球行业整合,国 内企业海外扩张加剧,外延式扩张使得行业领先公司的增长有望超预期. 我们与市场不同的观点: (1)市场有观点认为美国次债危机对全球金属需求影响较大,需求减弱使得有色金属的 牛市结束,我们判断中国需求将平滑西方经济放缓的影响,2008 年有色金属行业依然保持高 位运行,我们预测的 2008 年金属价格和长期金属价格略高于市场预期; (2)市场有观点认为 2008 年后金属矿供给增速将大幅增长, 我们认为大量新建金属矿产能释放将推迟到 2009 年后, 金属牛市持续的时间将延长; (3)市场有观点认为铝价受需求拉动将大幅上涨,我们认为虽然 铝价具有高安全边际且需求前景值得看好, 但我们同时认为如果铝价大幅走高势必激活大量国 外电解铝产能,所以我们判断铝价将稳步上涨. 行业估值与投资建议: (1)与整个市场相比,虽然有色金属行业 2008 年的利润增速将低于整个市场,但我们预 计 2008 年行业 25%的 ROE 水平则高于市场均值,这是支撑行业估值水平的重要因素; (2) 目前 A 股有色金属行业 2007 年相对市盈率为 0.95,高于国际矿业股 0.8 的水平,考虑国内企 业的外延式增长将给行业带来 10-15%的估值溢价,我们判断有色金属行业的估值水平处于合 理区间,下调行业评级至"谨慎推荐"(3)综合估值和各行业周期运行判断,我们推荐铜行 ; 业中的资源类公司,铝行业中具有竞争优势的公司,给予中国铝业,关铝股份,江西铜业"推 荐"评级,目标价分别为 47.56,37.58,55.98 元. 行业表现的催化剂: (1)阶段性金属价格上涨; (2)未来一年里国内外的矿业并购和国内企业多形式的资源 扩张事件. 主要风险因素: (1)美国经济表现低于预期; (2)金属矿供应损失量低于预期; (3)国家对于有色金属 行业的政策调控,包括资源税调控,电价上涨幅度等超出预期.

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