2009 年 3 季度变量分析总报告
一,宏观经济总体态势 前三季度经济增速总体低于去年同期水平, 但逐季有所加快. GDP 增长率从今年一季度的 6.1%,二季度的 7 .9%回升到三季度 8.9%. 其中,第一产业增长 4%,回落 0.5 个百分点;第二产业增长 7.5%, 回落 3.1 个百分点; 第三产业增长 8.8 个百分点, 回落 1.7 个百分点. 对未来趋势的判断:尽管经济回升态势得到进一步巩固,但速度回升 不等于经济运行状况的实际性改善,经济回升的基础仍较脆弱. 二,当前宏观经济中的突出变化 1,未来发生明显通货膨胀的可能性较小 三季度物价下降幅度明显收窄, 物价有望改变前期的持续下降趋 势,转为温和回升的新态势,主要原因是食品价格的反弹和前期货币 供应量的持续大幅增长. 与之相伴随的是社会通胀预期的开始明显上 升.我们认为,尽管近期货币供应量增长存在明显的过快问题,但由 于实体经济存在越来越严重的产能过剩问题, 而总需求却仍然相对不 ,因此,未来发生较明显的通货膨胀 足(特别是出口需求严重不足) 问题的可能性较小.展望明年,物价将小幅回升,将出现既无通胀又 无通缩的短暂平衡点, 但我们相信, 如果明年不明显地收缩货币政策, 接之而来的将不是高通货膨胀,而是较为明显的通货紧缩. 2,投资快速增长拉动经济明显回升 2009 年前三季度,全社会固定资产投资完成 155057 亿元,比上 年同期增长 33.4%,增幅同比提高 6.4 个百分点.考虑投资价格下降 2.9%的因素,全社会固定资产投资实际增长 37.4%,增幅为多年来最 高. 从三大需求的情况看, 前三季度社会消费品零售总额增长 15.1%, 考虑价格下降因素实际增长 17.0%,外贸出口下降 21.3%,贸易顺差 1355 亿美元,比去年同期减少 475 亿美元.相比较而言,固定资产
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投资增长仍然最快,对经济增长的贡献也最大.据测算,在前三季度 7.7%的经济增长中,投资贡献 7.3 个百分点(其中固定资产投资的贡 献更高) ,消费贡献 4.0 个百分点,出口贡献-3.6 个百分点.没有投 资的持续快速增长,就没有经济的持续明显回升. 前三季度,在全社会固定资产投资中,城镇投资 133177 亿元, 比上年增长 33.3%(名义增长,下同) ,增幅比去年同期提高 6.8 个 百分点,比上半年回落 0.3 个百分点;农村投资 21880 亿元,增长 33.6%,增幅同比提高 10.6 个百分点,比上半年提高 0.9 个百分点. 3,快速信贷投放导致各项存款增长较快 9 月末,金融机构人民币各项存款余额为 58.39 万亿元,同比增 长 28.35%,增幅比上年末高 8.62 个百分点,比上月末高 0.86 个百 分点.前三季度人民币各项存款增加 11.75 万亿元,同比多增 5.18 万亿元.从分部门情况看:居民户存款增加 3.80 万亿元,非金融性 公司存款增加 6.64 万亿元,财政存款增加 1.03 万亿元.非金融性公 司存款中,企业存款增加 5.60 万亿元.9 月份当月人民币各项存款 增加 9992 亿元. 9 月末外汇各项存款余额 2032 亿美元,同比增长 7.83%.前三季 度外汇各项存款增加 105 亿美元,同比少增 172 亿美元.其中,9 月 份外汇各项存款下降 32 亿美元. 本外币并表后,9 月末金融机构本外币各项存款余额为 59.78 万 亿元,同比增长 27.79%.前三季度新增本外币各项存款 11.82 万亿 元,同比多增 5.14 万亿元.当月新增本外币各项存款 9766 亿元. 4,外需下滑压力仍然较大 首先,短期内国际经济复苏的可能性不大.这次金融危机对实体 经济影响程度很深.尽管美欧日等发达经济体部分先行指标出现好 转, 但这主要受益于政府大规模政策刺激和企业去库存化之后的补充 库存,主要实体经济指标仍处于下滑状态,世界经济短期内明显复苏 的可能性不大,甚至可能出现新的反复.外需严重萎缩仍将是制约我 国外贸发展的最主要因素. 其次,美欧过度消费模式正在发生变化.今年 5 月份美国居民的
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储蓄率从原来的几乎为零上升到现在的 6.9%,消费模式的改变将带 来进口的大幅下滑,这会在一定程度上影响到中国的出口.我国许多 行业出口依存度较高,彩电,计算机,手机,鞋类,服装,自行车等 产品均超过 60%,有的甚至高达 90%.如果出口继续下滑,国内产能过 剩矛盾将进一步加剧,对企业经营和就业的影响将进一步加深. 三是贸易保护主义出现新形式.金融危机爆发以来,部分国家为 保护本国产业和就业,采取了各种形式的限制自由贸易的措施,贸易 保护主义日益加剧,贸易摩擦形势严峻.我国仍然是遭受贸易保护冲 击最严重的国家之一,2008 年 10 月至 2009 年 6 月,我遭遇贸易救 济调查涉案总金额 98 亿美元,比 2008 年前三个季度增加 113%.同 时,各国特别是发达国家利用"低碳""环保"等标准,积极推行环 , 境贸易保护主义. 四是贸易融资条件恶化.受金融危机影响,境外进口商和经销商 融资难度增大,我国出口企业收款周期延长,预收货款减少,出口坏 账增多,收汇风险上升.国内银行为防范风险对出口企业慎贷,惜贷 的现象较普遍,出口企业资金紧张问题较突出. 五是出口企业投资意愿不足.金融危机爆发以来,全球范围内产 能过剩矛盾突出.我国目前产能利用率仅为 70%左右.受此影响,出 口企业投资意愿不足,影响今后一段时期的出口增长后劲.上半年, 我国合同利用外资金额下降 25.1%,加工贸易进口设备,出口加工区 进口设备,外商投资企业作为投资进口的设备物品分别下降 60%, 59.3%和 32.3%. 5,关注美元套利交易对外汇收支的影响 本轮国际金融危机之前, 活跃的日元套利交易曾是导致全球流动 性过剩的重要因素之一.所谓日元套利交易,就是在市场预期日元贬 值压力不大的情况下,纷纷借用低息日元债务,投资高收益货币的无 风险套利行为.此轮危机中,随着美联储为刺激经济,拯救金融,大 举降低美元利率,实施定量宽松货币政策,在市场普遍预期未来美元 贬值压力较大的情况下,以美元为媒介的套利交易也开始趋于活跃,

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