2009 年公司调研报告
岷江水电(600131) 电力
—"复产超预期"+"新能源"提升公司业绩
投资评级 谨慎推荐 公司评级 A 收盘价 7.18 元
2009 年 8 月 3 日 主要数据
52 周最高/最低价(元) 上证指数/深圳成指 50 日均成交额(百万元) 市净率(倍) 股息率 7.40/2.39 3088.37/12258.79 65.51 5.31
投资要点:
※ 震后恢复生产超预期. 岷江水电在 08 年地震灾害中主要水电资产 受破坏严重,公司 08 年业绩出现严重亏损.根据实地调研的情况, 我们认为经过一年多的抢修, 除草坡电厂在 09 年不能完全恢复发电 外,公司的主要受损发电站都已经相继恢复到震前的水平,整体恢 复期远低于预计时间,公司已经度过了最艰难时期,发电量的回升 已呈必然态势,预计 09 年公司将扭亏并且业绩将有较大幅度提高. ※ 新电站投产提升公司发电规模.公司这几年陆续有新电站投产,包 括杨家湾电站,九加一电站,以及重点开发的小金川流域.其中杨 家湾和九加一将在 2010 年投产, 小金川流域前期开发也有部分机组 在 2010 年投产,公司参与开发容量将达到 33.3 万千瓦,权益装机 规模达到 8.64 万千瓦,由于这几个电站所在地区的利用小时数通常 在 6000 小时以上,因此未来将成为公司重要的发电项目. ※ 新津多晶硅年内投产明显增厚业绩.公司参股的新津多晶硅是四川 重点发展的多晶硅项目之一, 该项目一期年产 1000 吨生产线将于年 内投产.虽然目前多晶硅市场价格回落较大,考虑到另一参股方天 威保变拥有完整的太阳能产业链,因此不存在产能过剩问题,加上 公司可以提供较低的电价来降低成本,因此多晶硅项目将是公司未 来重要的利润增长点.
基础数据
流通股(百万股) 总股本(百万股) 流通市值(百万元) 总市值(百万元) 每股净资产(元) 净资产负债率 363.05 504.13 2120.21 2944.09 1.10 228.48%
股东信息
大股东名称 阿坝州水利电网资产经营公 司 持股比例 23.91%
52 周行情图
2008-8-3～2009-8-3 8 6 5 4 3 1 0 08-8 08-11 岷江水电 09-2 09-5 上证综指
估值与投资建议:
岷江水电 09 年到 11 年的 EPS 将分别达到 0.15 元,0.42 元和 0.67 元, 年增长率分别达到 180%和 60%. 考虑到公司恢复生产的超预期 加上具有较高利润空间的多晶硅项目即将投产,未来具有较强的成 长性,股价仍具有较大的上升空间,因此给与"谨慎推荐"的评级.
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2008 营业收入(百万元) 营业收入增长率 净利润(百万元) 净利润增长率 EPS(元) ROE P/E P/B EV/EBITDA 417 -46.85% -303 -331% -0.60 -54.7% -11.97 6.55 -48
2009E 851 103.98% 77 112% 0.15 12.2% 47.26 5.75 21
2010E 957 12.46% 131 70.13% 0.42 17.2% 27.69 4.76 14
2011E 1150 20.17% 240 83.21% 0.67 23.9% 15.13 3.62 9
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目 录
第 1 部分 公司简介…………………………………………………………………………………3 1.1 公司简介及股权结构..………………………………………………………………………3 1.2 岷江水电主要电力资产…………………………………………………………………….3 第 2 部分 经营情况…………………………………………………………………………………4 2.1 公司自发电,购电规模稳定增长………………………………………………………….4 2.2 公司具有较强的盈利能力…………..…………………………………………………......5 第 3 部分 投资亮点…………………………………………………………………………………5 3.1 灾后复产进度超预期, 年将全面盈利………………………………………………….6 09 2.2 区域开发带来新电站投产提升公司发电规模………………………………………..…..6 3.3 多晶硅项目 09 年内投产明显增厚公司业绩……………………………………………...7 3.4 多晶硅项目盈利分析…………………………………………………………………..…..8 第 4 部分 盈利预测…………………………………………………………………………………9 第 5 部分 估值与投资建议……………………………………………………………………...…12

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