2009/07/11
兴发集团公告中期业绩和非公开发行股票方案.中期业绩超出预期,体现了公司较强的抗风险能力.非公开发行方案中性,但明确了磷矿注入预期.
2009年中期公司净利同比下降51%,主要源于产品价格下跌和投资收益大幅度下降.综合毛利率由08年H1的37.5%下降至14.8%.投资收益由08年H1的6615万下降至744万.业绩超预期主要源于磷矿石盈利增加,收入同比增长34%,毛利率由08年H1的43.7%提高至54.6%.
公司非公开发行股票募集资金5亿元(股本摊薄14%),发行底价12.53元/股.主要用于三个项目:增资兴福电子8800万元用于固定资产建设,投资比例由75%增加至90.94%;2.24亿元收购古洞口水电站;其余1.89亿元偿还银行贷款.与公司产品高端化,矿电磷一体化的发展方向相符合.三项资产盈利低于我们预期09年公司现有资产10%以上的ROE水平.
本次发行控股股东宜昌兴发承诺认购股份不少于本次发行股份总额的20.75%,认购金额不低于1亿元,这意味着控股东在发行后仍能够保持发行前20.75%的控股比例.控股股东同时承诺全资子公司兴山县树空坪矿业有限公司至迟在2010年6月30日前完成对其名下磷矿的整合,并以公允价格将其转给上市公司.
不考虑增发,我们评估公司价值17.91元/股;考虑募集资金项目摊薄我们评估公司价值17.16元/股.磷化工行业底部确定,资源优势为公司盈利提供了安全边际.继续维持"增持"评级,建议投资者参与增发.

中报业绩超出预期
2009年中期公司净利润同比下降51%,总收入同比持平.净利润下降主要来自于磷化工产品价格下跌和投资收益大幅度下降.
公司生产成本基本稳定,产品价格下跌导致综合毛利率由08年H1的37.5%下降至14.8%.投资收益由08年H1的6615万下降至744万.
业绩超预期主要来自于磷矿石销售盈利增加,收入同比增长34%,毛利率由08年H1的43.7%提高至54.6%.
表1,毛利构成变化
毛利
2009H1
2008H1
占比2009H1
占比2008H1
磷化工毛利
105,278,446.95
198,356,423.74
51.68%
39.51%
磷矿石毛利
64,257,546.20
38,295,852.34
31.54%
7.63%
二甲基亚砜毛利
10,656,859.91
6,209,433.19
5.23%
1.24%
其他毛利
17,146,312.43
22,853,979.00
8.42%
4.55%
贸易毛利
6,375,318.97
236,276,492.49
3.13%

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