业资本结构理论研究及其发展
叶静雅
（厦门大学金融系，厦门，361005）
摘要： 1958年Franco Modigliani 和Merton Miller提出MM定理，揭开了现 业资本结构理论研究的序幕。至今，现代企业资本理论研究已经走过了近50年的发展历程。在这50年中，伴随着其他经济理论的提出和发展，企业资本结构理论相继经历了旧资本结构理论和新资本结构理论时期。本文试图追溯其发展历程，并对其主要流派观点作一综述。
关键词：企业资本结构 MM定理 理论
Modern Corporate Capital Structure Theory and its Development
Ye Jingya
(Finance Department, Xiamen University, Xiamen, 361005, China)
Abstract: It has been nearly 50 years since Franco Modigliani and Merton Miller raised MM theory, which is regarded as the beginning of modern corporate capital structure theory. With the development of other economic theory, modern corporate capital structure has experienced old capital structure theory and new capital structure theory in succession during these 50 years. In this paper, I try to trace back to the very beginning of modern corporate capital structure theory, and sum up the theses of some main schools.
Key words: Corporate capital structure, MM theory, Agency theory
所谓企业资本结构，是指企业财务结构中，负债与权益的相关混合比例。它阐述了企业负债、企业价值和资本成本之间的关系。企业资本结构有广义和狭义之分。广义的企业资本结构 一个企业的主要权利，是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。狭义的企业资本结构单指企业各种长期资本价值构成及其比例关系，即长期资本中债务资本与权益资本的构成比例关系。
企业资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标，着重研究企业资本结构中长期债务资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响，同时试图找到最合适企业的融资方式和融资工具。
企业资本结构理论的发展历程可用图（1）表示：
图（1）
现代企业资本结构理论始于MM 定理，按照是否引入不对称信息理论，现 本结构理论可以分为旧企业资本结构理论和新企业资本结构理论。旧企业资本结构理论主要包括MM定理、考虑企业所得税的MM模型、税差学派、破产成本学派和权 论等；新资本结构理论主要包括四大流派，即代理成本理论、信号传递理论、控制权理论、资本结构产业组织理论等。本文主要阐述以MM定理为重要起点的现代企业资本结构理论及其之后的发展。
旧企业资本结构理论
（一）MM定理
1958年美国经济学家Franco Modigliani & Merton Miller在其经典性论文《资本成本、公司理财和投资理论》中指出，在完美市场假设下，企业价值只与企业所有资产的预期收益额和企业所对应的资本化率有关，而与资本结构无关。简单地说，就是蛋糕的大小与蛋糕如何进行分割无关。
这里所谓的完美市场是指：
无费用的资本市场：没有市场交易成本，没有政府的限制可自由地交易，且资本资产可无限分割。
中性的个人所得税：无个人所得税或对股利、股息和资本所得课税是平等的。
完全竞争的市场：不管投资者和企业的行为如何，企业在任何时候都可按不变的价格转换证券；另外企业不能影响市场利率结构。
借贷平等：投资者和企业同时可借入、借出资金和发行证券。

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